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第15部分（第2页）

因为贷款行为本身，就给你增加了一道投资风险。一旦投资失败，会把你置于双重风险之下，把你搞得焦头烂额、血本无归。拿巴菲特来说，即使他目前拥有520亿美元个人资产，却没有一分钱外债。

他的经验是：股票投资赚钱的秘诀不在于冒险，而在于如何规避风险。

他在谈到自己物色接班人的时候说：“当国际货币基金组织介入南韩的时候，我发现了我这一辈子都没见过的最荒谬的股票价格，那时各个公司都在忙于修复他们的资产负债状况。我在年报里曾提到要找一个接替（我的）投资经理，他不是要知道过去已经发生的事情带来的风险，而是要能看到还没有发生的事（会带来的风险）。很多人很聪明，但对于没见过的事情没有预见性。”

巴菲特认为，如何规避投资风险是他的接班人最需要具备的素质。

【投资心法】尊重市场先生就要把投资风险降到最低最低，实行零风险投资。归根到底，股市是无情的，股市中赚钱的秘诀不在于如何战胜风险，而在于如何规避风险。

不通过股价衡量投资价值

芒格和我通过企业运营结果——而不是通过每日甚至每年的股价报盘来告知我们的投资成功与否。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

股市中一般总是用某只股票的价格高低来衡量投资价值的，只有巴菲特例外。他认为，衡量股票投资价值的方法应该是其内在价值。他坚信：“市场可能会对企业的成功忽略一时，但最终它会证实企业成功与否。”

1997年，《财富》杂志发表一篇文章，认为共同基金的券商们鼓励自己的投资者怎样投资与自己实际上怎样投资，两者之间存在着明显的不一致。例如这些基金公司要求投资者长期持股，而他们自己则热衷于短线炒作，颇有些口是心非的味道。

巴菲特非常赞同这一观点，他解释说，正因为基金公司热衷于短线炒作，才使得基金投资的获利回报不高。要知道，基金投资的业绩完全依赖于股价的频繁波动，这种游戏不会产生巨大的获利回报。

那么，基金公司为什么一方面鼓励大家长期投资，另一方面自己又在短线炒作呢？原来，这是基金公司的性质决定的。

一方面，每隔3个月，权威的金融刊物都会刊出各家基金的季度业绩排行，以便于投资者选择投资哪家基金；另一方面，基金公司也需要有这样的业绩排行，以便于其中的优秀基金利用其排名靠前吸引投资者的目光和资金。可是这样做的结果，却只能导致其注重短期效益，这种思维模式控制着整个基金行业的操作思路，从而迫使基金投资频繁地买入、卖出。

巴菲特认为，普通投资者因为不是基金公司，没有必要做出暂时的业绩给别人看，所以完全不必热衷于这样的短线炒作，而应该进行长期投资。因为归根到底，衡量股票投资业绩的应该是其内在价值，而不是股市中瞬间发生的价格波动。

1986年，巴菲特以他的大学老师格雷厄姆和多德为名，发表了一篇题为《格雷厄姆…多德都市里的超级投资家们》的文章。文章刊出后，美国基金会券商，也是巴菲特在哥伦比亚大学商学院的校友沙罕，发表了一篇题为《短期业绩与价值投资真的水火不相容吗》的文章。这个问题提得很好，它指出了基金公司能否以短期投资业绩来加以评判的问题。

沙罕的研究表明：无论是谁，当然可以追求短期业绩，但这样做的代价必然是牺牲长期业绩回报；更重要的是，“超级投资家的杰出业绩都是在对短期业绩毫不理会的情况下取得的。”也就是说，如果你把主要精力放在短期获利上，那么就必然会降低长期投资回报率。

关于这一点，巴菲特做得更好。例如，他从来就不兜售伯克希尔公司的股票，也从来不美化伯克希尔公司的经营业绩，从来不提有关下年度要比上年度增长多少多少的海口。而是相反，每当提到有关下年度投资的话题时，他总是提醒股东们，下一年度可能不及上个年度之类的话。

一个典型事例是，他认为对于伯克希尔公司来说，没有必要玩股票拆分的游戏。他说，把1张10美元的钞票兑换成10张1美元的钞票，这是毫无意义的，他希望股东们能够理解他的这种想法。

不过虽然如此，伯克希尔公司在1996年还是宣布“自己动手分拆股票”，从此出现了一种伯克希尔公司B股，其交易价格大约为A股价格的130。之所以进行这种分拆，目的是为了进一步降低股价，以便于交易。因为毕竟，2007年末1股伯克希尔股票的价格就相当于人民币100万元，如此高昂的股价，许多普通投资者连1股也买不起。也正是从此以后，伯克希尔公司有了A、B两种股票，B股股东约有30万人。

在这里投资者很自然地会提出这样一个问题：如果衡量股票投资业绩不是以股票价格为基础，那么又怎么能一下子计算出有多大的获利回报呢？

为此，巴菲特发明了“全面收益”一词。他认为，公司的全面收益应该包括该公司的营业收益、留存收益（未分配利润）、税收折扣3部分。

【投资心法】散户投资者不像基金公司，没必要定期向人报告经营业绩，所以完全应该坚持长期投资的原则，不去考虑短期业绩回报。为此，也就没必要关心短期股价波动了。

不要试图预测股市走势

对于未来一年后的股市走势、利率以及经济动态，我们不做任何预测。我们过去不会、现在不会、将来也不会预测。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

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