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第3部分（第2页）

果然，在该公司1961年的发展高峰期过后，各种灾难就接踵而至。包括应收款造成的巨额损失在内，1963年的盈利情况发生了惊天逆转，从原来的年盈利额4500万美元一下子变成亏损1000万美元。

随之而来的是，这时候该公司的股价也猛跌到10美元，与最高时相比下跌了87％，为此还不得不推迟1963年下半年的红利分配呢。

【格雷厄姆智慧结晶】

投资股票应选择经营业绩稳定且不断增长的上市公司，不要在业绩剧烈波动的股票上赌博。这就像孩子的学习成绩一样，如果状态不稳，大考时很容易考砸。

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市盈率16倍是投资投机界限（1）

必须指出，如果16倍于平均收益被当作投资性购买的价格上限，那么一般情况下，所支付的价格应该大大低于这个最大值。这促使我们回到曾被广为接受的适用于一般情况的比率——收益的10倍。我们必须同时强调的是，平均收益和市场价格之间的合理比率并不是普通股投资的唯一标准。它是一个必要条件，但不是一个充分条件。公司的财务结构、管理和前景也必须令人满意。根据这个原则，我们可以得到另外一条重要推论，即：一项有价值的普通股投资也是一项诱人的投机。这么说的理由是，如果一只普通股能够满足谨慎的投资者的要求，即投资能够保值而且前景看好，那么这种证券的市场价值很有机会得到升值。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

格雷厄姆认为，市盈率16倍是划分投资和投机的一个重要标准。虽然这个标准不是唯一的，却是必要的。

当然，即使市盈率16倍以下属于投资范畴，也必须指出，市盈率总是越低越好。市盈率越低，表明这时候这种股票投资也是一项“投机”，不过这时候的这种“投机”是十分诱人的，因为它的股价上升空间很大。

格雷厄姆说，把市盈率的一定倍数作为划分投资和投机标准，主要考虑以下两方面因素：

一方面，市盈率的高低能够反映上市公司的性质和过去的业绩记录。市盈率越低，投资价值就越大。当然，与此同时又必须指出，市盈率的倍数标准是随着时代发展变化的。在美国股市上，1927~1929年的牛市以前，通常认为股票投资的市盈率最高不能超过10倍，除非这是一只非常优秀的股票，否则超过10倍投资风险就很大了，就会进入投机领域。

另一方面，市盈率标准当然不是划分投资和投机的唯一标准。这是因为，市盈率高低除了和经营业绩有关以外，还和炒作该股票的人气高低有关。热门股的市盈率当然要高一些，这是有情可原的。

综上所述，市盈率倍数只能作为一种参考，不可能完全依据这个标准来作精确判断。因为说到底，这和每一位投资者的主观愿望有关。更何况，上市公司的业绩随时在发生变化，市盈率倍数每天在波动，令人捉摸不透。

根据以上情况，投资者可以在以下3方面做些工作：

一是确立一项投资性估价原则，以区别于投机性估价原则。也就是说，要知道在什么样的价位买卖股票是相对安全的，超出这个范围就不安全了。虽然这种说法有些勉强，但基本上是可以做到的。

二是从资本结构、收入来源这两项因素中，简单判断某只特定股票价格高低的含义。

三是在资产负债表中，发现一些影响收益状况的特殊因素。

格雷厄姆认为，在通常情况下，投资股票的市盈率不能超过16倍，这是购买股票所能允许的最高价格。当然，这时候的收益计算依据至少要是前5年的平均数，最好能跨越7~10年。

他补充说，划分了这一标准，并不是说市盈率高于16倍的股票就一定不能买；当然可以买啦，只不过这时候买股票就属于投机性的了。

意思是说，这时候投资者很可能同样也会赚大钱，但这种情况只能解释为运气好，而不能说是具有投资眼光。

那么，为什么以16倍的市盈率作为标准呢？他说，这是从历史经验教训中总结出来的。他的研究表明，总的来看，经常喜欢以高于16倍的市盈率买入股票的投资者，总会大亏特亏。事实就是如此。

究其原因在于，在缺少一种检验机制的情况下，这些投资者不断受到牛市的诱惑，然后在这种市场氛围中稀里糊涂地就找到了所谓购买高价股的特殊理由。结果，股价越来越高，最后的亏损也越来越大。

例如，在美国股市中有一家国民饼干公司很受投资者青睐。1923~1932年间，它的普通股每股年收益分别为、、、、、、、、、美元，10年间平均每股收益美元。而它在1933年7月31日的优先股股价是140美元，普通股股价是53美元。

容易看出，即使是年收益最高的年份，它的普通股市盈率也只有53÷＝倍；这时候以普通股价格为基础的最高收益为100÷（53÷）＝。如果按照10年间平均每股收益计算，它的平均市盈率为53÷＝倍；这时以普通股价格为基础的年平均收益率为100÷（53÷）＝。

据此，该股票虽然在当时股市中是一只公认的“上等股”或“蓝筹”工业股，经营业绩相对稳定并且还在持续增长，财务实力雄厚，可是格雷厄姆仍然把它归入“由于高价格而具有投机性”的股票类型。

这一方面反映了格雷厄姆的谨慎，另一方面也表明这时候投资该股票已经有风险了。更不用说，市盈率高于该股票，经营业绩相对不稳定、财务实力并不雄厚的那些股票，投资风险就更显而易见了。

【格雷厄姆智慧结晶】

格雷厄姆认为，市盈率16倍是判断股票投资或投机的一般标准。虽然这不是绝对的，却可以提供参考。高于该市盈率以上的股票投资，经常会出现大亏特亏。

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假如你全部买下这家公司（1）

市场分析是一门艺术，成功地开展下去需要有特殊的才能。证券分析同样也是一门艺术，除非分析师有能力和学识，才能获得令人满意的结果。然而，我们认为，证券分析与市场分析相比有几项优势，这使得前者在那些经过训练的聪明人士来说是更能获得成功的领域。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

格雷厄姆认为，投资者购买的股票虽然只是上市公司一部分，比例微不足道，可是却要把它当作假如你购买了整个公司一样来对待。

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