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第10部分（第3页）

就拿折旧项目来说，它与其对应的财产价值有关。投资者关心的重点，不是上市公司的会计核算是不是符合会计准则的要求，而应当放在能否反映投资者需要了解的真实情况方面。

也就是说，通过这样的会计核算得到的数据，能否满足投资者的真正需要？

笼统地这样说，似乎很难理解，可是如果通过一个实例来加以说明，就相对容易得多了。

例如，美国股市中有一家上市公司叫尤里卡管道公司，1926年它的收益为万美元，提取折旧前的净收益为万美元，当年提取折旧50万美元。这表明，在根据会计准则提取折旧后，它的普通股收益余额变成了亏损万美元，分摊到其5万股普通股身上，平均每股亏损美元。

可以说，如果从股票投资者角度看，这样的投资毫无价值。可是，这个结论如果放在上市公司看来，就截然不同了。

同样是从折旧角度看，1926年该公司提取折旧额50万美元，其中用于设备更新改造等的实际支出为万美元。这表明，当年没有花出去的折旧费还有50－＝万美元。

在提取折旧费后，该公司的年收益变成了负万美元，而实际上，由于它当年提取的折旧费中有万美元根本没有花出去，这表明该公司有－＋＝万美元的现金被补充到了营运资金中去，或者已经被用在了支付股利上（支付股利是通过抵减往年盈亏账户实现的）。

而实际上，当年该公司支付股利20万美元。这表明，该公司当年的净速动资产仍然增加了－20＝万美元。

一系列分析表明，即使上市公司完全按照会计准则来办事，可是由于投资者和上市公司所处的立场不同，得出结论也会完全不一样。

仍然是这家尤里卡管道公司，虽然它在提取高额折旧费用后“分文不值”，可是从企业生产经营角度看，它仍然具有相当大的存在价值。

在这里，投资者又怎样来看待有关折旧问题呢？投资者显然无权修改会计制度（其前提条件是这个制度本身有问题），也不知道该公司固定资产的有效寿命有多长，不知道更换这些固定资产需要多少成本，但投资者能从中估算出该公司的盈利能力，而这才是最重要的。

上面已经提到“已花费折旧”的概念，具体数额是万美元。对于上市公司来说，这个概念可以看作是该公司在生产经营中必须计提折旧的最低限度。如果计提折旧的数额小于这个数字，就会表现出折旧备抵额不够，从而需要增加新的费用开支（表现为固定资产支出）。

与此同时，投资者还应当考虑该公司全部固定资产最终完全损坏时，彻底更新改造需要多大的支出需求。与其说这是一种会计核算方法，还不如说是一个很现实的投资问题。

就尤里卡管道公司而言，没有任何迹象表明该公司会在一个可以预见的时间内彻底更换所有固定资产；相反，由于该公司的主要固定资产是管道，而管道就像铁路公司的铁轨一样，经过日常保养、维护、修理，使用寿命是很长的，说是“无限”也不为过。

这样看来，该公司1926年折旧前的净收益为万美元，扣除实际更新改造支出万美元后，其差额－＝万美元就表现为该公司的盈利能力，相当于每股美元。

请注意，上市公司的盈利能力是特别值得投资者关注的。如果投资者认为自己购买该股票，希望达到20％的投资收益才能抵挡得了投资风险，那么这时候他购买该股票的价格应该在÷20％＝美元以下。

格雷厄姆说，通过这种方式估算出上市公司的盈利能力以及股价投资区间，得到的数据要比上市公司提供给股东的数字更接近于实际，也更真实可靠。

【格雷厄姆智慧结晶】

格雷厄姆认为，与考察上市公司的每股收益水平相比，投资者不可忽视对其盈利能力的评估和推算，这会有助于投资者确定合理的股价投资范围。

股利支付能反映真实投资价值（1）

股东有权获得来自于属于他们的资本的收益，除非他们决定将这些收益再投资于企业。只有在得到股东的明确批准的情况下，管理者才可以留存收益或将收益用于再投资。这些必须留存下来以维护公司地位的“收益”根本不是真正的收益，它们不应该以利润的形式出现在财务报表中，而应该作为必要的储备从损益账户里扣除，并附以充分的说明。强制保留的盈余是一种虚设的盈余。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

格雷厄姆认为，上市公司所创造的盈余首先应满足股利分配需要，而不该强行留下来作为公司收益，哪怕是用于真正的再投资。

除非股东大会明确同意这样做，否则这种强制保留的盈余水平就带有某种欺骗性，不应该通过利润的形式出现在财务报告中。

从这个意义上说，股利支付能够真正反映一家上市公司的投资价值。只不过现在有太多的上市公司不肯派发股利，从而导致投资价值扭曲了。

他说，在美国股市中，许多上市公司认为把原本应该派发给股东的股利留在企业对股东是有利的，可是这种观点根本不成立。

因为它的前提条件是认为对上市公司有利的事必然也会对股东有利，而这种前提本来不存在。否则，至少这种对上市公司有利的事首先不能损害股东利益。而现在，应该派发给股东的股利留在公司账面上，实际

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