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第26章 选择相对的估值法指标（第2页）

举个反例，2021年初，某化工行业的股票正处于周期高点，股价曾经一个月上涨了48%。

于是这只表现亮眼的股票就吸引了一位小伙伴的注意，他在对公司进行简单分析之后发现，过去两年公司（甚至整个行业）的营收和利润节节高升、业绩繁花似锦，借此推动行业发展大有可为；

再一看公司的pE估值只有15倍左右，pE十年分位点还不到20%，他顿时精神百倍：又有历史业绩又有未来前景，估值还这么低，真是天赐良机！

可是在他高位买入后，公司股价却节节溃败，一路从17元左右暴跌到了7元左右，至今都还在低位徘徊，小伙伴的投资也久久没能回本。

而出现这种情况的原因就在于，化工行业是一个典型的周期性行业，这类公司的净利润通常会随着经济和行业周期出现暴涨暴跌的大幅波动，极端不稳定，而这个小伙伴却选择了用pE来估值，也就是把公司的市值拿来跟它极度不稳定的净利润做对比，那得出的估值结果自然是会带来很大误导的。

如果他当时用的是pb估值（把市值拿来跟相对稳定的净资产做对比），就会发现当时那家公司的pb十年分位点已经高达93%以上，明确无误地昭示着它股价的高估和周期高点的风险。

所以，不同类别的行业和公司，需要使用不同的相对估值指标来进行估值。

下面我们就逐一来讲讲不同估值指标的优缺点，以及它们各自适合哪些类别的行业和公司。

三、相对估值法指标对比

（一）pE（市盈率）

pE其实就是pE（市值净利润），把上市公司的总市值与其净利润做对比，是一个从公司盈利预期的角度来进行估值的指标。

1、优点：简单直观地反映出了公司的盈利能力和股价之间的关系，是最常用的相对估值指标。

2、缺点：要求较稳定的盈利能力，因此不适用于盈利波动较大的企业或者亏损的企业。

3、适用场景：盈利相对稳定、商业模式比较成熟、周期性较弱的行业和公司，比如食品、饮料、家电、服装等行业。

4、具体使用方法：

以理杏仁为例，我们可以在个股页面的“基本面”-“估值”中直接看到一家公司的pE-ttm估值（这里的ttm意思就是“滚动”，也就是说它在计算pE时，用的不是上一年度年报中的净利润数据，而是公司过去12个月的净利润总和，以保证pE数据更好的时效性）。

一方面，我们可以把公司当前的pE值跟它自身的历史对比，也就是看过去十年的分位点，比如分位点为10%，意思就是当前的pE值仅高于过去十年10%的时间，处于相对低估的区间；

另一方面，还可以把当前的pE值与同行的平均水平做对比，看公司当前的pE在行业中处于一个怎样的水平。

（二）pb（市净率）

跟pE类似，pb其实就是pb（市值净资产），把上市公司的总市值与其净资产做对比，是一个从公司资产的角度来进行估值的指标。

1、优点：相对于净利润，净资产是一个更加稳定的衡量指标，所以pb估值法有更加广阔的适用性，也适用于周期性企业和亏损企业的估值。

2、缺点：更强的稳定性也让pb估值法相对更加保守，另外这种估值方法也可能受到企业规模差异的影响，从而产生一定的局限性。

3、适用场景：比较广泛，尤其适用于周期性较强的行业、重资产类行业，以及处于衰退期的行业和公司，比如银行、航运、有色金属、化工等等的行业。

4、具体使用方法：

跟pE一样，我们可以在理杏仁个股页面的“基本面”-“估值”中直接看到一家公司的pb估值相关数据，可以通过跟自身对比十年分位点以及对比行业均值，来综合判断公司的pb估值水平高低。

（三）pS（市销率）

跟pE和pb类似，pS就是pS（市值销售收入），把上市公司的总市值与其销售收入做对比，是一个从公司收入能力的角度来进行估值的指标。

1、优点：销售收入与净利润存在较强的逻辑关联性，而且还不会像净利润一样出现负值，因此对于净利润亏损的企业，pS可以作为pE的替代指标。

2、缺点：销售收入和利润之间虽然存在关联性，但并不是一种必然的关联，所以pS对pE的替代性方面存在一些局限性。

3、适用场景：销售收入相对较稳定或可预测性较强的行业，尤其是净利润出现亏损的此类行业。跟pE的适用范围较为近似。

4、具体使用方法：

跟pE和pb一样，我们可以在理杏仁个股页面的“基本面”-“估值”中直接看到一家公司的pS-ttm估值相关数据，可以通过跟自身对比十年分位点以及对比行业均值，来综合判断公司的pS估值水平高低。

（四）pEG

pEG其实就是pE（G*100）。

其中G是企业未来几年预测的盈利增长率，在实践中通常取公司过去3-5年的净利润复合增长率，所以这个估值法的逻辑就是看市场给公司的市盈率（pE）与公司的盈利增长能力是否匹配。

一般pEG＞1时认为公司股价可能存在高估，pEG＜1时认为公司股价可能存在低估。

所以，这是一个从公司成长性价值的角度来进行估值的指标。

1、优点：考虑到了公司的成长性对估值的影响，让高市盈率企业的估值得到了合理的优化。

我们举个例子，十年前有两个行业，A行业当时的pE是5倍（行业总市值是总利润的5倍），b行业是10倍（行业总市值是总利润的10倍），如果你当时在它们之间进行选择，你会选谁？

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